并购终止+业绩双降，亿华通股价承压

2025年9月5日晚间，被称为”氢能A+H第一股”的亿华通（688339.SH/02402.HK）发布公告称，终止此前拟以发行股份方式收购定州旭阳氢能有限公司（以下简称”旭阳氢能”）100%股权的交易。公告指出，由于交易相关方未能就最终方案达成一致，基于审慎性考虑，公司决定终止此次并购。

受此消息影响，叠加上半年业绩”惨淡”，亿华通股价在二级市场遭遇重挫。截至9月8日午间休市，其A股股价下跌3.35%，报23.98元/股，总市值缩水至55.55亿元；港股跌幅更大，下跌5.24%至23.50港元/股，总市值54.44亿港元。

这并非亿华通过去一年首次面临市场质疑。作为中国燃料电池系统研发的领军企业，亿华通自2020年登陆科创板、2023年登陆港交所以来，始终未能摆脱亏损困境。而此次收购旭阳氢能的失败，更让市场对其未来战略方向产生担忧。

亿华通的”氢能野心”与连年亏损困局

1. 从”先行者”到”亏损王”：五年半累亏12亿

亿华通成立于2012年，由张国强联合创办，并于2014年出任董事长兼总经理。作为中国燃料电池系统商业化的重要推动者，亿华通在2020年8月登陆科创板，成为”氢能第一股”，2023年1月进一步登陆港交所，实现A+H两地上市。

公司核心业务聚焦燃料电池系统研发及产业化，产品覆盖客车、物流车、重卡等商用车型，并与宇通客车、北汽福田等头部车企深度合作。其燃料电池车辆已在北京、张家口、上海、成都等多个城市投入运营。

然而，尽管头顶”氢能龙头”光环，亿华通的财务表现却持续低迷。2020年至2024年，公司营收分别为5.72亿元、6.29亿元、7.38亿元、8.01亿元、3.67亿元，呈现先升后降趋势；归母净利润则连续五年亏损，分别为-2252万元、-1.62亿元、-1.67亿元、-2.43亿元、-4.56亿元。2024年上半年，公司营收进一步下滑至7192.93万元，同比下降53.25%，归母净亏损扩大至1.63亿元，同比增亏。

据统计，2020年至今的5年半时间内，亿华通累计亏损高达12.14亿元，且至今仍未实现”摘U”（科创板对未盈利企业的特殊标识）。

2. 行业寒冬+战略收缩：业绩下滑主因

对于持续亏损，亿华通在财报中解释称，主要受两大因素影响：

• 行业需求萎缩：燃料电池行业整体市场需求下降，行业规模同比缩减，导致订单减少。
• 保守营销策略：基于流动资金压力，公司采取审慎的扩张策略，主动减少低毛利订单，从而影响销量。

事实上，氢能行业近年来虽受政策扶持，但商业化进程仍面临多重挑战：

• 成本高企：氢燃料电池系统成本远高于传统锂电池及燃油车，下游客户接受度有限。
• 基础设施不足：加氢站网络建设滞后，制约氢能汽车大规模推广。
• 政策依赖性强：行业补贴退坡后，市场化需求尚未完全释放。

并购旭阳氢能：补链强链的”最后一搏”？

1. 交易背景：布局氢能全产业链

面对持续亏损，亿华通试图通过并购延伸产业链，寻找新的增长点。今年3月，公司宣布拟收购旭阳氢能100%股权，交易方式为发行股份募资。

旭阳氢能是京津冀地区领先的高纯氢供应商，主营业务包括：

• 高纯氢及合成氨生产销售（盈利核心）
• 综合能源站运营（3座已投运，1座在建）
• 绿氢制备、液氢储运研发（前瞻性布局）

数据显示，旭阳氢能2023-2024年模拟营收分别为4.05亿元、3.2亿元，净利润分别为5903万元、2313.71万元，保持稳定盈利。相比之下，亿华通同期仍处于亏损状态，因此此次并购被视为”以盈利资产补强亏损主业”的关键举措。

2. 战略协同：打造”制-储-运-加-用”全链条

亿华通当时表示，收购旭阳氢能将助力公司：

• 完善产业链布局：从单一燃料电池系统供应商，向氢能”制、储、运、加、研、用”全链条延伸。
• 打通终端场景：借助旭阳氢能在氢气生产、加注环节的优势，强化下游应用能力。
• 提升盈利能力：通过合并优质资产，改善整体财务表现。

若交易成功，亿华通有望成为国内首个覆盖氢能全产业链的A+H上市公司，进一步巩固其行业地位。

并购终止：战略调整受阻，未来路在何方？

1. 终止原因：方案分歧还是行业变局？

亿华通在公告中称，终止交易是因”交易相关方未能就最终方案达成一致”，但未披露具体细节。市场猜测可能涉及：

• 估值分歧：旭阳氢能作为盈利资产，其股东可能对估值有较高预期，而亿华通受限于亏损财报，难以提供理想对价。
• 业务整合难度：氢能产业链各环节协同复杂，双方在技术路线、客户资源等方面或存在整合障碍。
• 行业环境变化：2024年以来，氢能行业投融资降温，部分企业收缩战线，影响交易信心。

2. 后续影响：短期阵痛，长期仍需破局

亿华通强调，交易终止不会对生产经营造成重大不利影响，但市场普遍关注其后续战略：

• 是否继续寻求并购？ 若产业链延伸目标不变，公司可能转向其他标的。
• 如何改善主业盈利？ 需加快技术研发降本，拓展多元化应用场景（如船舶、储能）。
• 资本市场策略：连续亏损下，如何维持投资者信心？

氢能赛道：机遇与挑战并存，亿华通如何突围？

尽管短期承压，氢能作为国家”双碳”战略核心赛道，长期前景仍被看好。据《中国氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，到2025年，燃料电池车辆保有量目标约5万辆，氢能产业规模突破1万亿元。

1. 行业趋势：从示范到规模化

• 应用场景多元化：除公交外，氢能重卡、冷链物流、船舶等领域加速试点。
• 技术降本加速：国产化替代推动燃料电池系统成本下降，部分企业已降至3000元/kW以下。
• 基础设施提速：国家和地方加大加氢站补贴，推动网络覆盖。

2. 亿华通的破局方向

• 技术突破：聚焦大功率、长寿命电堆研发，降低度电成本。
• 模式创新：探索”氢能+可再生能源”协同项目，如风光制氢-储运-应用一体化。
• 国际合作：通过技术输出或合资公司，拓展海外市场（如欧洲、东南亚）。

氢能龙头的”长征”仍未结束

亿华通的并购折戟，折射出氢能行业从”政策驱动”向”市场驱动”转型的阵痛。作为A+H稀缺标的，其技术积累和产业链卡位仍具价值，但能否扭转持续亏损局面，取决于技术商业化能力、战略调整效率以及资本市场的耐心。

未来，亿华通若能在技术创新、场景拓展或资本运作上找到突破口，或能重拾市场信心；否则，氢能赛道的激烈竞争或将使其面临更严峻的生存挑战。