近日，有媒体报道，亚朵考虑赴港 IPO，募资数亿美元。对此，亚朵方面表示 “不予置评”。

如果亚朵赴港上市，将成为又一家回归港股的中概股公司。此前，小鹏汽车、理想汽车、蔚来等新势力车企，以及 BOSS 直聘、满帮、贝壳等平台企业，均已完成美股、港股两地上市。

作为中高端酒店的头部品牌，亚朵赴美上市还不到三年时间。2022 年 11 月，亚朵正式在纳斯达克挂牌上市，发行价为每股 11 美元，共发行 740 万股美国存托股票（ADS），融资约 8140 万美元。

亚朵的上市之路并不顺畅。2021 年 6 月，亚朵首次向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，计划在纳斯达克挂牌上市，当时拟定的募资额为 3 亿美元。但此后，亚朵又两次修改招股书，将募资额降至 6000 万美元，缩水幅度高达 80%。

上市之后，亚朵的股价表现却颇为亮眼。上市首日，亚朵开盘价为每股 13 美元，较发行价上涨 18.18%，收盘价为每股 12.65 美元，较发行价上涨 15%，市值达 19.74 亿美元。

截至美东时间 8 月 9 日收盘，亚朵股价为每股 33.11 美元，总市值为 48.75 亿美元（约合人民币 349 亿元），较上市首日几近翻倍。

作为 “酒店 + 零售” 模式的开创者，亚朵的 “第二增长曲线” 已经显现。2024 年，亚朵零售业务收入达到 21.98 亿元，同比增长 126.2%，占公司总营收的比重从 2023 年的 20.8% 提升至 30.3%。

2025 年第一季度，亚朵零售业务 GMV（商品交易总额）达到 8.45 亿元，同比增长 70.9%，其中线上渠道占比超 90%。

亚朵的 “野心” 不止于此。在 2024 年年报中，亚朵提出，计划在 2025 年新开 500 家酒店，使开业酒店总数达到 2000 家；同时，2025 年零售业务收入的同比增速将不低于 35%，且继续超过住宿业务收入增速。

这一目标能否实现？在酒店市场竞争愈发激烈的背景下，亚朵的优势与隐忧分别是什么？

从 “酒店 +” 到 “酒店 ×”

亚朵成立于 2013 年，创始人王海军有着丰富的酒店行业经验。2004 年，王海军作为联合创始人，参与创立了汉庭酒店（华住酒店集团的前身），并担任华住酒店集团的执行副总裁；在此之前，他还曾是如家酒店集团创始团队成员。

在华住登陆纳斯达克后两年，王海军选择离职创业。这一次，他瞄准了消费能力更强、品质要求更高的精英商旅人群，打造出了以人文关怀为卖点的中高端精品酒店 —— 亚朵。

在王海军的构想中，酒店不应仅仅是一个睡觉的地方，而是要为用户提供更多价值。亚朵成立之后，与网易严选、知乎、单向空间等品牌合作，推出了一系列 IP 酒店，将 “酒店 +” 模式演绎得淋漓尽致。

2017 年 8 月，亚朵与网易严选合作打造的 “亚朵・网易严选酒店” 正式开业，这也是国内首家实现 “所用即所购” 的场景电商酒店。在这家酒店里，所有物品都支持扫码购买，住客可以将酒店内的同款产品带回家。

亚朵的商业逻辑在于，酒店不仅是住宿的空间，也是体验和销售商品的场景，通过 “酒店 + 零售” 的模式，可以为用户提供更丰富的服务，也为酒店带来新的收入来源。

2021 年，亚朵将 “酒店 + 零售” 的商业模式进一步升级为 “酒店 × 零售”。在亚朵看来，“酒店 + 零售” 更多是一种简单的叠加，而 “酒店 × 零售” 则意味着住宿与零售业务相互赋能，实现 1+1>2 的效果。

在 2021 年年报中，亚朵将自身定位为 “始于住宿的生活方式品牌集团”，并明确了 “酒店 + 零售” 双轮驱动的发展战略。

这一转型效果显著。2021 年，亚朵零售业务的 GMV 为 4.76 亿元，较 2020 年增长 73.7%；2022 年，亚朵零售业务 GMV 增长至 7.37 亿元，同比增长 54.8%；2023 年，这一数字飙升至 11.39 亿元，同比增长 54.6%。

2024 年，亚朵零售业务更是迎来爆发。当年，亚朵零售业务 GMV 达到 25.92 亿元，同比增长 127.7%；零售业务收入为 21.98 亿元，同比增长 126.2%，零售业务收入占总营收的比重提升至 30.3%。

可以说，零售业务已经成为亚朵增长的新引擎。

亚朵的零售业务以自有品牌 “亚朵星球” 为主，产品涵盖枕头、被子、床垫等睡眠产品，以及香氛、个护、出行等多个品类。其中，枕头是亚朵星球最具代表性的产品。

2024 年，亚朵星球的深睡记忆枕 PRO 系列产品累计销量超过 380 万只，稳居电商平台枕头品类销量榜首。2025 年第一季度，深睡记忆枕 PRO 系列产品销量再创新高，同比增长超过 100%。

在 2024 年年报中，亚朵表示，已经形成了从 “爆款单品” 到 “品类系统” 的研发体系，围绕 “自然深睡” 的品牌理念，不断推出符合消费者需求的产品。

除了产品研发，亚朵也在持续优化会员体系，促进住宿与零售业务的交叉销售。截至 2024 年底，亚朵累计注册会员数量突破 8900 万，同比增长超过 41%。

2024 年，亚朵对 ACARD 会员体系进行了升级，将酒店会员和零售会员的身份与权益进行了整合，进一步提升会员的忠诚度和消费频次。亚朵方面表示，2025 年将继续完善会员体系建设，激发住宿和零售业务的交叉消费潜力。

营收、利润双增长

在零售业务的带动下，亚朵的营收和利润均实现了快速增长。

财报显示，2024 年，亚朵实现总营收 72.48 亿元，同比增长 55.3%；净利润为 10.66 亿元，同比增长 43.9%；调整后净利润为 13.06 亿元，同比增长 44.6%；调整后 EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为 17.72 亿元，同比增长 46.8%。

分业务来看，2024 年，亚朵酒店业务收入为 50.50 亿元，同比增长 39.4%；零售业务收入为 21.98 亿元，同比增长 126.2%。零售业务收入占总营收的比重，已经从 2023 年的 20.8% 提升至 30.3%。

亚朵将酒店业务进一步细分为管理酒店和租赁酒店。其中，管理酒店业务采用轻资产模式，亚朵为加盟商提供品牌、运营、技术等支持，并按照一定比例收取管理费；租赁酒店业务则采用重资产模式，亚朵自行租赁物业并运营酒店。

2024 年，亚朵管理酒店业务收入为 45.33 亿元，同比增长 42.2%；租赁酒店业务收入为 5.17 亿元，同比下降 7.3%。租赁酒店业务收入下滑，主要是因为亚朵优化了酒店资产组合，租赁酒店数量从 2023 年的 32 家减少至 2024 年的 26 家。

在酒店数量方面，截至 2024 年底，亚朵在营酒店数量达到 1619 家，较 2023 年的 1210 家增长 33.8%；客房总数达到 183184 间，较 2023 年的 138079 间增长 32.8%。

从酒店类型来看，亚朵的酒店以加盟店为主。2024 年，亚朵新开业酒店 425 家，其中加盟店为 422 家，占比高达 99.3%。截至 2024 年底，亚朵的加盟店数量为 1593 家，占在营酒店总数的 98.4%；直营店数量为 26 家，占比仅为 1.6%。

轻资产的加盟模式，让亚朵在酒店扩张上更加灵活。2024 年，亚朵新开酒店数量创下历史新高，新签约酒店数量也达到 563 家，同样创历史新高。截至 2024 年底，亚朵储备项目数量达到 741 家，为未来的酒店扩张奠定了基础。

亚朵在 2024 年年报中提出，计划在 2025 年新开 500 家酒店，使开业酒店总数达到 2000 家；到 2027 年，开业酒店总数将达到 3000 家。

从酒店经营数据来看，2024 年，亚朵的平均可出租客房收入（RevPAR）为 351.3 元，较 2023 年的 376.5 元下降 6.7%；日均房价（ADR）为 436.8 元，较 2023 年的 463.1 元下降 5.7%；入住率（OCC）为 77.4%，较 2023 年的 79.2% 下降 1.8%。

对此，亚朵在年报中解释称，2024 年酒店市场需求有所放缓，且 2023 年酒店市场处于供不应求的状态，房价基数较高，导致 2024 年 RevPAR、ADR 和 OCC 均有所下降。

不过，亚朵也表示，通过精细化收益管理策略，以及住宿与零售业务的协同效应，公司有信心在 2025 年持续提升 RevPAR 表现和长期收益。

扩张背后的隐忧

从业绩表现来看，亚朵无疑是成功的。但在快速扩张的背后，亚朵也面临着一些隐忧。

首当其冲的，便是酒店市场愈发激烈的竞争。近年来，随着消费升级，中高端酒店市场成为各大酒店集团争夺的焦点。不仅传统酒店巨头纷纷布局中高端市场，一些新兴酒店品牌也不断涌现。

以华住集团为例，作为亚朵创始人王海军的 “老东家”，华住旗下拥有全季、桔子水晶、漫心等多个中高端酒店品牌。截至 2024 年底，华住集团在营酒店数量达到 9646 家，其中中高端酒店数量为 4117 家，占比超过 40%。

锦江酒店、首旅酒店等传统酒店巨头，同样在中高端酒店市场发力。锦江酒店旗下拥有锦江都城、康铂、喆啡等中高端品牌；首旅酒店则拥有如家精选、和颐、亚朵等品牌。

除了传统酒店集团，一些互联网企业也开始涉足酒店业务。如美团推出了 “美团酒店”，通过线上平台的优势，为用户提供酒店预订服务，并逐渐向线下酒店运营拓展。

在激烈的竞争下，酒店市场的同质化问题愈发严重。如何在众多竞争对手中脱颖而出，保持自身的差异化优势，是亚朵需要面对的挑战。

其次，亚朵的快速扩张，也对其运营管理能力提出了考验。随着酒店数量的不断增加，如何保证所有酒店都能提供一致的服务品质，是亚朵需要解决的问题。

此前，亚朵曾因酒店服务质量问题受到消费者投诉。在黑猫投诉平台上，关于亚朵的投诉量已经超过 1000 条，投诉内容包括酒店卫生不达标、服务态度差、预订后无法入住等问题。

亚朵采用的轻资产加盟模式，虽然可以快速扩张酒店规模，但也增加了运营管理的难度。加盟店与直营店不同，加盟商更注重短期利益，可能会在服务质量、产品采购等方面与亚朵产生分歧。

对此，亚朵表示，将通过数字化手段，加强对加盟店的运营管理，提升服务质量和用户体验。同时，亚朵也在不断完善培训体系，为加盟商和员工提供专业的培训，确保服务标准的一致性。

此外，亚朵的零售业务虽然增长迅速，但也面临着市场竞争和消费者需求变化的风险。随着睡眠经济的兴起，越来越多的企业开始涉足睡眠产品市场，竞争愈发激烈。

同时，消费者的需求也在不断变化，如果亚朵不能及时捕捉市场趋势，推出符合消费者需求的产品，零售业务的增长可能会受到影响。

在 2024 年年报中，亚朵表示，将继续围绕 “自然深睡” 的品牌理念，加大产品研发投入，丰富深睡产品矩阵。同时，亚朵也将加强与电商平台、直播带货等渠道的合作，提升零售业务的销售规模。

总的来说，亚朵的 “酒店 + 零售” 模式已经取得了初步成功，零售业务成为公司新的增长引擎。但在快速扩张的过程中，亚朵也面临着市场竞争、运营管理、零售业务可持续发展等诸多挑战。

如果亚朵赴港上市，能否借助资本市场的力量，进一步提升品牌影响力，解决发展过程中遇到的问题，值得关注。